据悉，石油和天然气的价格，从2014年夏天开始下跌，迄今已剥夺了十万人的工作岗位，导致价值数千亿美元的项目被取消或推迟。如今，外部环境比一年前更具挑战性，而石油公司为应对艰难条件，调整经营策略成为常态。
 

　　对于油气生产商而言，2016年将是削减成本和资源重组的一年，如何可能的话还要安排再融资。如果不可能再融资的话，在某些情况下还将面临破产。由于在估值上难以达成一致，并购活动在2015年颇为低迷，但权威预测在2016年或许会有所提速。那些拥有炼油和化工等其他收入来源，并且仍可利用资本市场的油气生产商，将发现日子难过，但生存应该不是问题。

 

　　国际原油价格已跌至七年来的最低水平，如果油价持续低迷，全球各地石油公司就不得不通过控制采购成本来迈出重要的一步。在本轮国际金融危机爆发后，埃克森美孚、雪佛龙、BP、壳牌、道达尔在内的五大IOC开始“瘦身强体”。为缓解资本市场要求提高投资回报的压力，去年IOC们均对整体战略进行了动态调整，将“控规模、提效益、压投资、削成本”作为战略动向的主线。同时中国三大NOC也开始收缩上游投资。中石油、中石化两大NOC的勘探开发投资呈放缓趋势，迹象表明，世界石油巨头都在为度过“寒冬”使出浑身解术。立足于当前经济和能源形势，我们先来一览2016年这些石油公司的经营动向。
 

　　2015年前九个月内，埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙以及道达尔等5家跨国石油公司的资产价值缩水16%。低油气价格的持续以及随之而来的高负债抵消了成本的下降以及下游炼化、销售及运输业务利润空间改善带来的增长。这一段时期跨国公司股票价格下降了20%，略高于资产评估价值的下跌幅度。

　　由于对近中期布伦特油价预期在55美元/桶水平，五大跨国石油公司几乎一致依靠借债来满足投资预算和分红需要，足见经营形势之不妙。油价是从2014年中期开始下行，到2014年底跨国公司的资产负债比由之前的17%增加至21%，五家公司都出现了现金流入不敷出的现象。2016年这一现象估计还会延续下去。面临不利的形势，跨国石油公司的策略调整将成为常态。

 

　　公司资产价值普遍缩水

　　BP公司的资产评估价值缩水25%，情形最为严重，资产价值缩水与2015年BP应对各类官司导致70亿美元的支出有很大关系。各类诉讼费用支出及调整导致BP公司的资产价值损失幅度达到了19%，与雪佛龙情况相似。墨西哥湾漏油事件发生后，BP公司剥离了近500亿美元的资产，同时通过结构调整应对长期低油价方面的工作力度比其他几家公司要大得多。
 

　　雪佛龙的资产评估价值下降了19%，要高于整个公司阵营的平均水平，主要原因在于公司对上游油气过度依赖而对下游的依赖程度较轻。雪佛龙的资本支出因为类似于高更LNG项目投资的缘故在跨国公司阵营是比较高的，公司正在采取措施强化其金融能力，包括资产剥离、削减支出、延缓股票回购等手段。2015年9月30日，雪佛龙已经出售了110亿美元资产，是其在3年之内出售150亿美元资产计划的一部分。伴随着2016-2017年的资产持续调整及削减投资，公司的现金流会逐渐进入到较好的平衡状态。
 

　　壳牌的资产评估净值下降了14%，降至每ADR(美国存托凭证)50.25美元。从形式方面看，壳牌并购BG公司对其价值评估有一定的拉升，特别是在公司股价方面，可使每ADR上升至51.45美元。从业务构成方面看，收购BG公司可使壳牌在深水和天然气方面较其他公司领先，具有长期战略意义。壳牌在五大跨国石油公司中天然气产量占油气总产量比例是最高的，发展天然气业务的历史也相对较长，产业基础较为雄厚。BG公司的核心业务是天然气，壳牌收购BG应该有壮大其天然气业务的计划和盘算。
 

　　通过五大跨国公司横向比较可以发现，面对共同的油价下行壳牌资产价值下降幅度是比较小的，仅高于埃克森美孚，但是低于BP、雪佛龙等其他几家公司。壳牌之所以具有较强的抗风险能力与其在下游方面的经营优势有很大关系。壳牌并购BG之后，油价依然表现出低迷态势。对于壳牌而言，需要简化运营管理程序，降低成本并做好项目的优化组合。
 

　　道达尔公司的资产评估净值处于平均水平，其产量主要来自非洲和俄罗斯。由于在这些地区收益分配中政府占比较高，很大程度上降低了公司的收益水平和资产价值，能够有效帮助企业降低风险水平的是公司与东道国签署的产品分成合同部分弱化了低油价风险。尽管有下游化工业务，道达尔比其他几家跨国公司的业务多样性程度还是要差些。

　　从平均水平看，跨国石油公司在2015年的资本削减幅度达到21%，2016年削减行为可能还会延续，许多勘探项目正面临被延期或者取缔的命运。2015年跨国公司经营现金流缺口总和大约470亿美元。2016年跨国公司可能还将入不敷出，超支幅度132%。但是这一假设建立在2016年油价55美元/桶的基础上，高于目前的布伦特油价水平。跨国公司在更低的油价下还将继续削减投资。

　　尽管跨国石油公司的资产负债比在2014年末由17%增长至21%，但是伴随着大量借债以及资产贬值，跨国石油公司并没有完全被打垮，相反他们做好了进入低油价经营周期的各种准备并计划有所作为。
 

　　一年前跨国石油公司发布2015年度资本支出预算时，整个阵营的预算额较2014年下降了13%，随着油价的下行，跨国公司的投资削减开始针对勘探及未通过评审的项目，特别是那些在复杂条件地区的前沿项目、北美西海岸的LNG项目以及地缘政治不稳定地区。实际上跨国石油公司2015年的投资削减超过20%，高于最初的计划削减额度，2015年尽管实际削减力度大，预计资本支出超过现金流入的年度比例在37%。
 

　　据2016年的发展规划，跨国公司的资本支出较2015年降下降16%，较2014年下降33%。其中：2016-2017年雪弗龙的资本支出降幅最大，但雪佛龙同时要启动其澳大利亚境内高更LNG项目以及wheatstone项目;合并BG之后，壳牌2016年的资本支出可能达到330亿美元，分别较2014年和2015年下降29%和7%;道达尔2016年的资本支出降幅为12%，2015年降幅达到24%，2017-2019道达尔计划继续削减投资13%以确保现金流稳定，采取必要的降本手段，力求不影响到公司的红利派发。虽然有必要的降本措施，道达尔在2017年的支出可能还是会出现超支，原因依旧是公司红利派发。
 

　　55美元/桶的油价预期下，2016年跨国公司的资本支出超支额可能达到410亿美元，较2015年的下降力度要小。但是目前的油价已经跌破这个水平，30美元/桶的油价已经稳定运行了数周，始料不及的油价下行将使得公司继续削减投资且超出原定计划的可能性大增。

　　2014年末跨国公司阵营平均资产负债比率由17%增加至21%，也反映出公司资产价值缩水以及负债水平提升的经营现状。尽管如此，跨国公司还是进入了低油价周期的适应期，负债水平逐年下降，现金流逐步改善。
 

　　五大公司中，BP和道达尔的资产负债率是比较高的，分别达到28%和31%;资产负债比增长方面，雪弗龙是最快的。2015年1-9月，雪佛龙的资产评估价值下降了19%，债务水平增加了55%，导致资产负债率增加福大大。尽管债务方面有较多的增长，雪弗龙的资产负债率控制的还是不错的，处于较低水平，2013年为6%，2014年为10%。2016-2017年，在130亿美元的现金流入以及充足借债能力的支撑下，雪弗龙能够管理好因为大型项目施工运行所带来的现金流短缺。若再考虑资产剥离，估计公司能够突破难关;道达尔的净债务规模最大，资产负债率也最高。公司债务自从2013年底以来不断增长，主要是因为公司上马了一些大工程项目以及刚性分红政策所致。埃克森美孚2015年的净现金流只有40亿美元，处于14年以来最低水平，但其资产负债率也最低，仅为8.4%，足见这个公司的资本实力。
 

　　2011年以来跨国石油公司的分红水平保持了持续增长。近期油价连续下跌以来，股东们开始担心现有的分红政策能否持续。为保持和稳定投资者信心，跨国石油公司一直不在分红方面做太多的压缩，相反还有所增长。五大公司的分红2015年还要比2014年平均高出6%，较两年前高出40%。其中BP和壳牌高出8%，道达尔高出6%。五家石油公司中，壳牌、BP和道达尔的负债率相对比较高，2016年油价若低于55美元/桶，三家公司给股东的分红可能要削减。
 

　　就五大跨国公司的经营调整方向看，在存在个体差异的基础上表现出很大的相似性，如削减投资，控制负债比等。持续下跌的油价对跨国石油公司的经营带来冲击一是不可知否定事实，包括埃克森美孚这样长期具有良好经营口碑的企业也不例外。但是从跨国公司的应对及其效果看，跨国石油公司面对低油价并非没有还手之力，相信他们能够找到应对低油价周期以及下行及周期的行之有效的方法。2016年乃至今后几年很有可能是跨国石油公司经营模式的调整期，也是整个石油行业的转型发展期。
 

　　进入2016年，低迷的油气价格继续促使国家石油公司改变路线和行为，市场现实迫使一些国家石油公司改变策略，有的已与选定买家重新谈判长贸合同，如卡塔尔Ras公司与印度Petronet LNG公司不久前重谈LNG供应合同。

　　IHS能源研究机构把主要国家石油公司分为“陷困境”、“遇麻烦”和“扛得住”三大类：第一类公司受价格环境影响最大，多数面临管理问题，受本国政策动荡的负面影响;第二类公司的经营管理相对较好，上游业务能力普遍较强，政府给予较有力的支持;第三类公司资产负债平衡情况能力强，当前形势为其提供了更多机会。现在有必要看看各类国家石油公司的状态和它们的应对举措。

委内瑞拉国油、巴西国油、利比亚国油、尼日利亚国油、安哥拉国油、伊朗国油、哈萨克斯坦国油、俄天然气公司、俄石油公司

　　这些国家石油公司受当前价格环境影响最大，多数公司面临管理问题，而且受到本国政策动荡的负面影响。值得指出的是，这类公司不存在国内资源问题。

　　如果当前低油价向中期延续，这类国家石油公司中，很多为了吸引外资，将不得不修订合同与财务条款。有的国家因社会和政权潜在风险，将面临较长期的商品涨压力。

　　“遇麻烦”

　　中国三大国油、马来西亚国油、泰国国油、越南国油、印尼国油、加纳国油、阿尔及利亚国油、哥伦比亚国油、墨西哥国油。

　　共性特点

　　这些公司无论在经营上还是在策略上，均受到低油价很大影响。这类公司是“资源寻求者”，显著特点是国内储量不足，不能满足当前或预测期的国内市场需求。这类公司经营管理相对较好，上游业务能力普遍较强(这点加纳国油除外)，政府给予较为有力的支持。

　　值得关注的是，中国三大国油按政府的“走出去”方针，对巨资投入收购的全球盆地进行地理上的微调，消化较早时候收购的资产。政府制定的“一带一路”战略，涉及中亚、俄罗斯和波罗的海国家，海上丝绸之路涉及东非、东南亚、印度次大陆，将以经济合作为中心，政府将对这些地区的项目给予支持和资助。国家石油公司受此鼓励，在“一带一路”沿线布局，投资基础设施、能源和公用设施项目。

　　“扛得住”

　　沙特阿美、阿布扎比国油、科威特国油、卡塔尔国油、印度石油天然气公司。

　　共性特点

　　这些公司资产负债平衡情况能力强，有的利用这一机会，如印度石油天然气公司把补贴降到零，创建巨资国际扩张棋局;有的精心谋划，如中东国家凭借过去10年积累的巨额金融储备，支持度过当前难关。

　　2016年全球石油行业的发展将继续沿着低油价这一主线前行，但在前行的过程中一定会有变化。这种变化实质有赖于石油行业的自我适应和自救。在低油价下的稳定环境中，石油行业的结构性变迁与转型将表现的较为活跃，资金、技术、资源等生产要素将在油气产业链的各个环节持续实现新的整合，这些变化将为低油价下的新的石油市场均衡体系的建立做出贡献。